IPO观察时创能源的高增长能否持续？

伴随着光伏行业成为最近几年来高景气的热门赛道，相关产业链公司也爆满。

即将参会的常州实创能源有限公司就是这种情况起步于光伏电池生产所需的湿法辅助产品领域，最近几年来陆续发力光伏电池设备和光伏电池制造领域

2019年至2022年上半年，实创能源分别实现营业收入3.45亿元，4.38亿元，7.12亿元和10.28亿元，净利润分别为1.06亿元，1.42亿元，0.91亿元和0.85亿元2022年上半年，公司营收突破10亿元大关，一举超过上年水平——其中，光伏电池贡献近70%

光伏电池业务的拓展，带来了实创能源业绩的大幅增长如此高的增长能否持续也受到广泛质疑

收入和利润没有增长的背后

在过去，实创能源超过70%的收入来自光伏湿法辅助产品最近几年来，这种情况逐渐被打破报告期内，光伏湿法辅助产品占主营收入的比重不断下降，分别为74.7%，71.35%，50.26%和13.56%，反而是光伏电池，2022年上半年，主营收入占比从2021年的15.37%飙升至68.64%，主营收入达到6.92亿元，几乎与2021年全年收入持平

收入猛增，净利润却没跟上2020年和2021年，实创能源营业收入同比分别增长约27%和63%，净利润同比分别增长33%和—36%此外，主营业务毛利连续三年下降，报告期内分别为75.42%，69.28%，48.19%，20.04%

一方面，毛利率较高的两项业务光伏湿法工艺辅助产品和光伏设备的毛利率在报告期内有所下降其中，光伏湿法辅助产品毛利率分别为85.01%，80.75%，75.35%和65.03%，光伏设备毛利率分别为65.06%，44.23%，38.83%和47.09%

实创能源是行业内最早进入光伏湿法辅助产品市场的企业伴随着光伏产业的发展，该领域的市场竞争加剧公司推出新产品或新迭代版本的湿法工艺辅助产品后，通常6—9个月内会有类似产品出现在市场上因此，公司适当降低了售价报告期内，湿法辅助产品的销售平均单价分别为41.47元/升，30.67元/升，24.16元/升和17.65元/升

另一方面，高毛利率的光伏湿法辅助产品的主营收入占比在逐年下降，而低毛利率的光伏电池的主营收入占比却在快速提升报告期内，光伏电池毛利率分别为—39.25%，—1.27%，—18.23%和4.22%

新业务的酸甜苦辣

实创能源将业务范围扩展到光伏电池领域要追溯到2018年该公司建立了自己的电池试点线，以生产整个光伏电池，2021年，公司新建2GW电池生产项目并投产此后光伏电池持续放量，带动收入快速增长

伴随着实创能源在光伏电池领域的扩张，以下担忧被提上了台面:

首先，硅材料的高成本给盈利带来不确定性实创能源光伏电池的毛利率不仅上半年由负转正，与可比公司通威股份，爱旭股份相比也明显低于平均水平

原因是实创能源用边革生产光伏半电池2022年上半年，边革占直接材料的80%以上招股书显示，公司侧革采购成本为221.72元/公斤，较2021年增长14.48%，是2020年的2.86倍正因如此，2022年上半年光伏电池发电6.92亿元，但运营成本却高达6.63亿元这意味着，未来公司如果不能将原材料涨价传导到光伏电池价格上，将对盈利能力产生不利影响，从而影响业绩

对此，实创能源回复贺勋财经称:公司与光伏领域210硅片领军企业TCL中环的子公司内蒙古中环签订了双重分销框架合同，建立了长期稳定的合作关系同时，公司还与柯美有限公司和北京运通有限公司达成合作意向，作为公司皮革的替代供应商总的来说，市场上单晶边皮产量充足，潜在供应商也能满足公司的原料需求未来单晶边皮采购成本将继续上升，不会影响公司光伏电池业务的盈利能力

二是在不扩产的背景下，业绩高或难以持续招股书显示，实创能源电池生产线已于2022年9月实现满产，光伏电池业务进入稳定期预计达产后年营收19.89亿元

与同行业可比公司相比，实创能源的光伏电池业务规模较小截至2021年底，上海爱旭股份光伏电池产能为36GW，通威股份为45GW，实创能源电池生产线为2GW，产能相对较小，规模效应较弱

尽管如此，为公司带来可观收益的光伏电池并未被实创能源写入本次IPO募投项目实创能源明确表示，目前在下一代主流光伏电池技术路线存在一定不确定性的背景下，由于新路线下资金和技术储备充裕，公司不会盲目扩大生产

实创能源也坦言:光伏电池业务的增速不可持续如果未来公司电池业务没有进一步扩张，公司经营业绩增速将会放缓