财信研究评6月工业企业利润数据：利润增速与结构加速改善，但未来修复幅度面

利润增速和结构正在加速改善，但未来修复区间面临制约。

2022年6月工业企业利润点评

核心观点

1.从决定企业利润的金额，价格，成本三要素框架来看，产业链供应链进一步回暖，工业生产加快是本月工业企业利润增速由负转正的主要原因但PPI价格同比继续放缓，每百元营业收入成本仍在增加企业亏损面仍然较大，未来生产经营仍将面临较多困难

二是分行业看，汽车等装备制造业引领中下游行业利润回升，上游行业利润占比明显下降，利润结构持续改善一是从利润增长来看，受益于产业链供应链的持续回暖和出口的回升，6月份长江中游地区装备制造业利润增速由负转正，环比上升13.1个百分点，带动规模以上工业利润增速环比上升4.0个百分点， 贡献了超过一半的增幅，其中汽车制造业利润由下降转为大幅增长47.7% 同期，消费品制造业利润降幅比上月收窄6.7个百分点，采矿业和原材料制造业利润增速大多继续放缓二是从利润占比来看，受原材料价格同比下降和中下游产销回升影响，1—6月上游采矿业和原材料制造业利润占全部行业的比重，比1—5月下降2个百分点至45.6%，中游装备制造业利润占比比1—5月提高1.2个百分点

第三，预计下半年工业利润改善有限，不排除月度增速再次回落一是伴随着企业复工复产的有序推进，以及帮助企业脱困等逆周期政策的出台，预计短期内工业企业利润将继续得到填补和修复二是国内消费复苏乏力，加上房地产市场投资和销售深度负增长，将制约工业生产复苏，不利于利润大幅改善第三，伴随着未来海外需求明显放缓，工业品出厂价格涨幅回落，预计PPI对工业利润的支撑将继续减弱四是无论从物价指数还是上一轮补库存时间来看，工业企业大概率开启新一轮去库存周期，将拖累工业利润

四资产增速放缓推动企业资产负债率被动上升，工业企业开始新一轮去库存周期比如资产负债率，6月份工业企业资产负债率环比上升0.3个百分点，主要是资产增速放缓，同期负债增速不变，表明企业主动加杠杆的意愿仍然较弱库存方面，6月份工业企业产成品库存增速比上月回落0.8个百分点，至18.9%预计伴随着PPI增速的持续回落和国内企业的高库存，工业企业大概率开启新一轮去库存周期

事件:2022年1—6月规模以上工业利润总额同比增长1%，增速与1—5月持平，6月份，工业企业利润同比增长0.8%，增速由连续两个月下降转为正增长，比上月提高7.3个百分点，呈现加速回升态势可是，占规模以上工业企业利润76.2%的制造业，6月份利润仍同比下降9%，41个工业大类中有20个行业利润同比为负工业企业亏损面仍然较大，未来生产经营仍将面临较多困难

主体

一是量增价降成本增加，工业生产回暖是利润加速修复的主要原因。

在数量方面，得益于产业链供应链的进一步复苏和一系列稳增长政策措施，国内基础设施，制造业投资的恢复和出口的韧性显著加快了工业生产6月份，规模以上工业增加值增速较上月提高3.2个百分点至3.9%，为工业利润回升提供了重要支撑

二是价格方面，受疫情供应阻断点逐步打开，保供稳价政策效果显现，国际大宗商品价格下行和翘尾因素回落等因素影响，6月份工业生产者出厂价格指数和生产资料价格指数分别上涨6.1%和7.5%，比5月份回落0.3和0.6个百分点，继续拖累利润回升。

三是成本方面，帮助企业脱困等政策效果继续显现，但原材料价格仍处于高位另外，在疫情的冲击下，生产经营受阻，需求恢复还需要一段时间企业单位成本上升压力仍在加大，制约利润回升如1—6月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.52元，比1—5月份高0.10元，比去年同期高0.98元从2021年初开始，除了几个月之外，成本已经连续上涨了一年半分行业看，制造业是工业企业成本上升的主要动力1—6月制造业每百元营业收入成本比1—5月增加0.13元同期，采矿业，电力，热力，燃气及水的生产和供应业成本继续下降此外，1—6月每百元营收成本环比增加0.07元，不利于利润的提升

二是中下游制造业利润占比明显回升，工业利润结构持续改善。

一是从三大类来看，采矿业利润增速高位放缓，制造业，电力，供热燃气等供应行业利润增速明显改善比如，6月份，采矿业利润同比增长77.9%，比5月份大幅回落14.3个百分点，电力，热力，燃气及水生产和供应业利润增长13.1%，增速由负转正，比上月提高20%左右，制造业利润仍下降9%，但降幅也较上月收窄9.5个百分点

二是从制造业内部看，汽车等装备制造业利润大幅改善是主要贡献，下游消费品制造业降幅收窄，上游原材料制造业增速回落一是受大宗商品价格环比下跌和国内PPI增速持续放缓的影响，上游原材料行业利润增速大多继续放缓如1—6月份，有色/黑色金属冶炼和压延加工业，非金属矿物制品业，石油煤炭等价格行业利润增速比1—5月份下降2.5个百分点以上其次，受益于产业链供应链的持续回暖和出口增长的韧性，装备制造业利润增速从4月份的—32.2%和5月份的—9%上升至6月份的4.1%，连续两个月大幅上升，带动规模以上工业企业利润增速比上月上升4.0个百分点，对本月增速的贡献超过一半其中，汽车制造业在上海，吉林等汽车主产区加快复工复产6月份利润已由下降转为大幅增长47.7%，是对工业企业利润回升拉动作用最大的行业同时，仪器仪表，通用设备和其他装备制造业1—6月累计增速比1—5月提高5个百分点以上，修复力度也很大第三，伴随着消费市场持续复苏，6月份消费品制造业利润降幅较上月收窄6.7个百分点，但同比下降11.7%，仍处于深度负增长区间其中，医药制造业和皮革及毛皮制品累计利润增速较上月分别下降7.0和4.0个百分点，是主要拖累因素，同期，服装，农副食品加工，造纸，纸制品等其他消费行业利润继续呈现边际改善

三是中下游利润占比明显回升，上游利润占比连续两个月下降，利润结构持续改善1—6月，上游采矿业和原材料制造业利润占全行业的比重为45.6%，比1—5月大幅下降2个百分点，同期，中游装备制造业和下游消费品制造业利润占比分别比1—5月提高1.2和0.6个百分点，利润结构继续大幅改善上中下游利润分化继续缓解一方面，与价格分化的减弱密切相关例如，6月份，采矿业PPI同比增速较上月回落2.4个百分点，大大拖累了采矿业利润同期，加工业PPI同比增速仅比上月回落0.8个百分点，而生活资料PPI环比上涨0.5个百分点另一方面，产业链供应链的持续回暖，出口的强劲以及促进消费的加码政策也对中下游行业的生产和利润回升起到了重要的积极推动作用

四是高技术制造业利润增速放缓据我们统计，1—6月份，高技术制造业利润同比降幅有所扩大，增速已低于同期所有制造业主要原因是由于高基数效用的影响，高技术制造业中的中药制造业利润下降很多但是，我国新旧动能转换的大趋势没有改变从占比来看，2022年1—6月高技术制造业利润占规模以上工业利润的比重，仍比2019年同期高0.6个百分点

第三，预计下半年工业利润改善有限，不排除月度增速再次回落。

一是伴随着企业复工复产的有序推进，以及帮助企业脱困等逆周期政策的出台，预计短期内工业企业利润将继续得到填补和修复二是国内消费复苏乏力，加上房地产市场投资和销售深度负增长，将制约工业生产复苏，不利于利润大幅改善第三，伴随着未来海外需求明显放缓，工业品出厂价格涨幅回落，预计PPI对工业利润的支撑将继续减弱第四，无论从物价指数还是上一轮补库时间来看，未来工业企业进入去库存周期是大概率事件，会拖累工业企业利润

四是资产增速放缓推动工业企业资产负债率被动上升。

2022年6月末，工业企业资产负债率为56.9%，比去年同期提高0.4个百分点，比上月提高0.3个百分点。

从资产和负债增速来看，6月末，分别下降0.2个百分点，与上月持平，分别为10.2%和10.5%前者增速下降是资产负债率上升的主要原因，说明资产负债率上升不是企业主动加杠杆，而是经营困难增加，导致其资产负债表收缩风险，被动推高资产负债率

从企业类型来看，民营企业，外企，国企的资产负债率均有所回升，但外企被动改善的概率较大，民营企业可能会主动加杠杆6月末，国有企业，私营企业和外国企业资产负债率分别为57.5%，59.3%和53.4%，分别比5月末提高0.3，0.3和0.4个百分点由于不同类型企业的资产负债增长数据需要过几天才能公布，暂时无法完全确定上述三者是否为主动加杠杆但从过往数据来看，5月份外企资产负债增速较去年末分别下降2.0和2.5个百分点，上半年外企利润增速同比下降13.9%，为最差表现，表明外企资产负债表陷入衰退的风险较大，其资产负债率的上升更多是由于资产增速下降较快导致的被动上升未来仍需在稳定外资和外贸方面做出更大努力此外，今年以来，民营企业的资产负债率，资产增长率和债务增长率均同步上升，表明得益于逆周期政策的持续加码，民营企业的资本支出有所增加

动词 工业企业开始了新一轮去库存周期。

6月末，工业企业产成品库存同比增长18.9%，增速较上月回落0.8个百分点主要原因有二:一是疫情影响缓解，物流拥堵有效畅通，需求逐步恢复，有利于企业产成品库存减少，二是原材料和库存价格处于高位，需求端复苏缓慢使得企业补库存意愿不足，也有利于库存下降

展望未来，预计工业企业大概率进入新一轮去库存周期一是伴随着疫情等短期影响消退，逆周期政策更加有效，国内需求有望逐步恢复，有利于库存积压的消化第二，根据历史经验，PPI增速与工业企业库存增速高度相关未来伴随着国内PPI增速持续下滑，将推动企业全面转向去库存周期第三，自2019年底以来，工业企业补库存周期已持续两年半以上，接近历史上国内补库存周期最长时期未来转向去库存是大势所趋同时，从行业来看，上中下游制造业库存增速一直处于历史高位区间，后续上涨动力有限